引言：截至2024年3月20日，鎢精礦價格已上漲至12.6萬/噸，突破了自2017年以來的*高點，創造了新的歷史高點。鎢價持續上漲，展現出強勁勢頭。2023年以來，鎢礦產量持續下降，導致鎢精礦供應短缺。與此同時，由于下游需求整體疲軟，鎢精礦價格圍繞12萬/噸附近窄幅波動。春節假期結束后，鎢礦商的出貨意愿降低，原料供應依然緊張，導致價格保持堅挺，進一步推動了鎢市場價格的上漲。
總結：根據近年行情，我們大致可以推斷在鎢產業鏈能引導風向的關鍵點在于鎢資源供應、制造業的恢復、資金鏈的充裕程度、鎢再生資源的利用以及海內外局勢政策的變動。
一、供應端：國內鎢資源供應偏緊 鎢礦價格偏強運行
3月19日，自然資源部下達2024年度*批鎢礦開采總量控制指標6.2萬噸，相比2023年*批指標降低1000噸，其中黑龍江省指標減少800噸、浙江和安徽省分別減少100噸。同比下滑1.6%，本次為鎢礦開采指標自2020年來*出現下滑。此外通知表示對于共伴生鎢資源量為小型的礦山，不再下達開采指標、但礦企應報備鎢礦產量，對于長期停產的礦山，會扣減指標，復產后可重新分配。指標政策促進了鎢礦資源有序開發，以及行業健康穩定發展。
國內：由于國內鎢礦資源相對集中，在鎢砂品位下降，環保問題嚴峻的背景下，礦山產出受限，礦商資金方面較充裕所以議價能力較強，同時目前國內鎢礦新建項目無法在短期內釋放產能，而海外礦山成本較高，進口方面也難有大的增量，所以從2023下半年至今國內鎢資源供應持續偏緊，對鎢礦價格提供有力支撐。
海外：截至2023Q3，巴庫塔鎢礦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦，在單一鎢礦中擁有世界上*大的設計鎢礦產能。項目目前正在建設中，計劃于2024年Q3開始試生產，自2025年Q1開始I期商業生產，目標年產量為330萬噸；2027年Q1隨著礦石分選系統的加入，項目進入II期商業生產，目標年產量將增至495萬噸。2025年開始，全球鎢礦生產端增量將大于消費端，2024年或將成為鎢板塊投資的*佳窗口期，若2025年生產端增量大于消費端，鎢礦或將面臨價格壓力。從我國視角來看，2022~2027年鎢消費量復合增速4.4%，大于產量端復合增速1.9%。
因此預計24年鎢供需仍然緊張，鎢價有望持續上行。
鎢產品：受環保影響和原料成本過高影響，生產廠家產量縮減，預計市場上APT的量會較為緊張，產業鏈利潤都集中在兩端，中間品APT和粉末廠家處在倒掛狀態，改善現狀的難點在于后端的需求正常供應，資金不要集中在前端鎢礦上，后端的需求市場打開局面，還需等待海內外政策呼應。
鎢下游消費領域包括硬質合金、鎢材、鎢特鋼以及鎢化工。
2019年，泛亞交易所流入市場的2.83萬噸APT已經被市場完全消化，為期兩年多。盡管需求疲軟，鎢礦價格仍然堅挺，這可能反映出鎢供應已經出現短缺。今年，光伏鎢絲和礦用合金的需求增長具有較大的確定性，如果切削刀具需求逐漸好轉，有望進一步推升鎢價。
據“央視財經挖掘機指數”*新數據，2024年1月我國工程機械總體開工率47.81%，高于去年同期的開工率（40.61%），為2024年經濟“開門紅”奠定基礎。據中國工程機械工業協會對挖掘機主要制造企業統計，2024年1月銷售各類挖掘機12376臺，同比增長18.5%。其中，國內5421臺，同比增長57.7%。此外，中國小松挖掘機開工小時數為80.4小時，同比提高89%，這些均表明工程機械行業經營狀況良好。受春節假期以及下游房地產市場低迷的影響，使得1-2月的挖掘機銷售數量同比下降21.7%，中國小松挖掘機開工小時數同比下降61%。
值得一提的是，挖掘機可分為超大挖掘機、大挖掘機、中挖掘機、小挖掘機和迷你挖掘機等，大、中型挖掘機，應用領域較為集中，受基建、房產影響大，但是小挖掘機和迷你挖掘機主要用于農林、綠化等小型項目，應用領域廣泛，這是挖掘機行業的需求亮點。
三、未來展望
1.供應端：針對我國在全球的鎢產量高于鎢儲量的現狀以及過度消耗高品位易開采的黑鎢礦的問題，可能會逐步降低鎢開采總量，如2024年*批鎢礦開采總量控制指標，從高消耗資源向低消耗可持續發展階段過渡，以避免面臨開采成本迅速增大的難題。
2.中間品：我們應加大對鎢產品深加工行業的投資，開發鎢品深加工技術。深加工鎢產品在國際市場的經濟效益比精礦及初級冶煉鎢產品更為可觀，符合國家礦業發展政策，并可成為我國未來主要出口產品。
3.鎢再生資源：我們需要充分利用鎢資源的二次利用。目前，廢鎢在產業鏈應用中占比達到70%，合理利用廢鎢可以緩解我們對鎢礦的大量需求，更好地節約資源并保護環境，實現綠色可持續發展。
4.需求端：我國制造業正處于復蘇階段，將拉動對硬質合金制品的需求。隨著下游終端行業，例如航空航天、汽車、基建等領域景氣度提升，制造業將逐步回暖，對硬質合金工具需求將快速提升。
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