自3月以來，刀具企業出貨量小幅回升。在出海活躍背景下，歐科億和華銳精密迎來一輪小幅上漲，歐科億整包進展順利，市值已超過華銳精密。但隨后迎來鎢原材料大漲，歐科億、華銳精密股價紛紛下跌。那么，原材料鎢價格變動，對公司究竟影響多大？今天一起來看看。
一、鎢價行情及展望
中國是鎢礦資源*豐富的國家。目前，全球鎢資源儲量為330萬噸（金屬量），其中中國鎢資源儲量為190萬噸（金屬量），全球占比58%，半個多世紀以來，中國鎢工業為世界鎢業的發展做出了重大貢獻。
鎢屬于稀有難熔金屬，具有優良的物理、化學和機械加工性能，其制品被廣泛應用于國民經濟、國防建設和高新產業等領域，成為現代社會中不可或缺的重要原材料和功能性材料。2022年世界鎢礦產量達8.4萬金屬噸,同比增長0.24%。其中，中國、越南及俄羅斯是世界上*主要的鎢生產國；我國鎢礦產量達7.1萬金屬噸,占世界總產量的84.52%。
根據廈門鎢業2023年年度報告，供給方面，為保護和合理開發優勢礦產資源，按照保護性開采特定礦種管理相關規定，2023年國家繼續對鎢礦實行開采總量控制。根據自然資源部和工信部公布的數據，2023年全國鎢精礦（65%WO3）開采總量控制指標 111,000 噸（2023 年不再區分主采和綜合利用），較2022年同期上漲 1.83%。
需求方面，2023年，國內制造業復蘇緩慢，房地產市場持續低迷，硬質合金需求下降，但受益于光伏用鎢絲產量的增長，國內鎢消費量整體小幅增長。根據安泰科數據，2023年我國鎢消費合計為6.42萬噸，同比增長 1.39%，其中，原鎢消費為5.32萬噸，同比增長1.68%。2023年國內鎢出口量1.87萬噸金屬，同比下降 24.66%。
2021 年-2023 年國內鎢消費情況
（數據來源：安泰科）
鎢行業方面，2023年國內經濟呈現曲折復蘇、逐步向好的態勢。鎢價整體呈高位震蕩走勢，同比有所上漲。據安泰科數據顯示，2023年國內黑鎢精礦（65%WO3）均價為11.96萬元/噸，較2022年同期上漲5.11%。黑鎢精礦（65%WO3）自2021年一直處于上漲趨勢中，2021年全年價格區間處于8.5—11萬元/噸，2022年在10—12萬元/噸之間波動，2023年均價為11.96萬元/噸，今年自2月以來，一路高歌猛進，5月21日已達到15.8萬元/噸，5月28日、29日略有回落，為15.5萬元/噸，按*高價與2023年平均價比，上漲約32%。鎢資源總量有限，國內政策對開采實行總量控制，預計鎢價未來將長期處于高位運行狀態。(6月3日為15.3萬元/噸)
根據華銳精密招股說明書對2019年敏感性測算，碳化鎢上漲10%，對利潤總額影響金額為462.77萬元，可以得出當年成本中碳化鎢金額為4627.7萬元。而當年主營業務成本為12765.61萬元，可以得出原材料碳化物鎢占總成本的36.25%。此前中金證券數據顯示，直接材料成本占比53%，其中碳化鎢成本占直接材料成本約76%，那么碳化鎢占總成本則為40.28%。2021—2023年碳化鎢價格上漲，碳化鎢占總成本比例有所上升，二者數據也較為合理。
根據歐科億2023年年度報告數據顯示，數控刀具產品中直接材料占比50.96%。碳化鎢在原材料中的占比約86%，那么碳化鎢在總成本中占比約為43.83%，較華銳精密成本占比高3.5個百分比。而硬質合金制品中，直接材料占比82.74%，那么碳化鎢約占總成本的71.16%。
三、敏感性測算
假設人工等其他費用不變，碳化鎢價格上漲5%、10%、20%、30%、40%、50%，按中金計算的偏高的口徑計算，對華銳刀具、歐科億刀具、歐科億的硬質合金制品測算結果如下。對華銳而言，碳化鎢漲價30%，刀具漲價5%，毛利率為45.19%，毛利率下降3.46個百分點；碳化鎢漲價30%，刀具漲價10%，毛利率為47.68%，毛利率下降0.97個百分點；碳化鎢漲價30%，刀具漲價15%，毛利率為49.48%，毛利率提升0.83個百分點。歐科億類似。歐科億反饋碳化鎢采購價會跟著行情走，會通過囤貨的方式來緩解原材料價格上漲壓力。
此前中金測算結果：據敏感性分析，漲價5%大概率可完全覆蓋成本端壓力。我們假設刀具的毛利率維持44.8%（1H2023），直接材料成本占比53%，其中碳化鎢成本占直接材料成本約76%，假設碳化鎢粉末價格分別+0%/5%/10%/15%/20%，1）刀具漲價5%背景下，刀具公司毛利率將分別+2.6/+1.6/+0.5/-0.5/-1.6ppt；2）刀具漲價10%背景下，可抵消碳化鎢粉末價格上漲22%的成本壓力。我們解讀此輪刀具公司漲價影響如下：1）截至2024 年4 月17 日，碳化鎢粉價格較去年同期上漲7%左右，假設刀具企業漲價5%，則整體為刀具公司帶來正利潤；2）刀具企業原材料碳化鎢粉庫存周期約2-3月，碳化鎢粉末漲價對刀具公司的利潤影響進一步減輕。
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